公司1月28日晚公布2014年業(yè)績(jī)快報(bào),14年收入3.78億元,同比增22.67%;凈利潤(rùn)1.05億元,同比增22.33%;EPS為2.06元。

投資要點(diǎn):

地產(chǎn)周期影響加劇,Q4單季凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng),影響將至少持續(xù)至15年年中。

公司14年收入與利潤(rùn)增長(zhǎng)22.6%與22.3%,較13年的34%與40.6%有明顯下降。單季收入增速由前三季的45.7%、29.4%、21.8%下降至Q4的11.9%;前三季度凈利潤(rùn)同比增速基本在30-40%間,Q4凈利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)2%。我們估計(jì)這與宏觀經(jīng)濟(jì)與地產(chǎn)投資放緩相關(guān)。14年房地產(chǎn)投資增速由19.5%降至10.5%,集成吊頂用于裝修環(huán)節(jié),在三季度開(kāi)始受到影響,預(yù)計(jì)這種影響至少持續(xù)至15年年中。不過(guò)因集成吊頂受益消費(fèi)升級(jí),繼續(xù)替代傳統(tǒng)吊頂?shù)内厔?shì)將持續(xù),短期增速下降不改其后續(xù)的成長(zhǎng)性。

需求雖弱,但盈利能力高企,議價(jià)能力強(qiáng)。

在需求弱勢(shì)背景下,公司14年?duì)I業(yè)利潤(rùn)與凈利潤(rùn)率為31.56%與27.8%,基本與13年的31.67%與27.88%持平,盈利能力處在高水平。作為偏消費(fèi)端的建材產(chǎn)品,集成吊頂以樹(shù)立品牌、擴(kuò)張門店的做法打開(kāi)市場(chǎng),直向消費(fèi)者的營(yíng)銷模式保證了其較強(qiáng)的議價(jià)能力。

集成吊頂短期增長(zhǎng)依賴于渠道擴(kuò)張,但新增長(zhǎng)點(diǎn)在新產(chǎn)品。

目前集成吊頂行業(yè)集中度低,在全國(guó)人均收入提升后,二三級(jí)城市需求也呈現(xiàn)快速增長(zhǎng),這使得整體行業(yè)增速較快。因而多數(shù)企業(yè)仍處在鋪渠道搶市場(chǎng)的跑馬圈地過(guò)程中。公司近兩年也主要在經(jīng)銷商升級(jí)與擴(kuò)店,且上市后資金充足更具備擴(kuò)張優(yōu)勢(shì),這有利于市占率與品牌知名度的提升。不過(guò)中期來(lái)看,廚衛(wèi)空間集成吊頂使用率提升后,公司將更多需依靠新產(chǎn)品,目前客廳系與餐廳系新品已推出,并開(kāi)始在終端與本部開(kāi)放體驗(yàn)空間的方式向市場(chǎng)推廣。若新產(chǎn)品能夠滿足消費(fèi)者個(gè)性化需求、解決層高問(wèn)題,未來(lái)空間值得期待。

家居行業(yè)“大家居”的商業(yè)模式值得重點(diǎn)關(guān)注。

不管是定制衣柜、定制櫥柜,還是集成吊頂,企業(yè)近幾年都因產(chǎn)品受益消費(fèi)升級(jí)仍具備高成長(zhǎng)性;但從后續(xù)戰(zhàn)略看,他們多數(shù)通過(guò)以點(diǎn)帶面的的方向走向大家居,以提升單店銷售額與市占率。如索菲亞從衣柜到櫥柜,歐派從櫥柜到衣柜,友邦吊頂從廚衛(wèi)吊頂?shù)娇筒蛷d吊頂甚至到軟裝ACOLL成套家飾品牌。這種商業(yè)模式的延伸將對(duì)企業(yè)有更高的設(shè)計(jì)要求,而不僅僅只是單純的生產(chǎn)商,也可能帶來(lái)家居子行業(yè)間的交叉競(jìng)爭(zhēng),也可能誕生更有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)給予“推薦“評(píng)級(jí)。集成吊頂發(fā)展符合智能化家居的方向,逐步替代傳統(tǒng)吊頂?shù)内厔?shì)預(yù)計(jì)在中長(zhǎng)期將持續(xù)。后續(xù)關(guān)鍵在于客廳系產(chǎn)品與家飾品牌的推廣效果。地產(chǎn)影響超出原有預(yù)期,調(diào)整14至16年EPS為2.06、2.38、2.98元,維持推薦評(píng)級(jí)。

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風(fēng)險(xiǎn)提示:1.地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期將影響行業(yè)需求;2.新產(chǎn)品開(kāi)拓慢于預(yù)期。